越是无人问津,越要坚定守望。
当前不少行业的估值水平都来到了历史较低位置,民爆制品就是其一,截至2024年1月,民爆制品行业的动态市盈率为21.53倍,市净率为1.84倍,均处在近十年较低位置。
此外,行业的景气程度多半是由供需状况决定的,而目前的民爆行业正处于需求增长,供给稳定的状态。
1、需求端
从国内的工业炸药销售流向看,金属/非金属矿山开采、煤炭开采依旧是工业炸药主要的应用方向,占比超70%。
2024年1-4月,国内的煤炭开采、矿山开采和基建固定投资完成额累计增速分别达到了24.9%、21.3%和7.8%,仍保持着较快增长。
同时矿山开采企业的外包模式也将给民爆厂商带来新的发展机遇。
目前像江西铜业、云南铜业、紫金矿业等大型资源类企业正逐步将矿山建设、采矿业务实施专业外包,从而为民爆企业提供新的业务来源。
此外民爆产业下游需求中水利项目的重要性正日益凸显。
今年一季度新开工的水利项目达到了9683个,同比增长33.8%,其中有687个项目的总投资额在1亿元以上,同比增长94.6%,完成水利建设投资达1933亿元,同比增长4.4%,突破了历史同期峰值。
2、供给端
民爆制品可大概分为工业炸药、工业雷管(引爆器材)、工业索类三大类(传爆器材)。
近些年国内工业炸药产量增长较为平稳,由2018年的427.7万吨增长至2023年的457.6万吨,复合年均增长率约为1.36%。
在工业雷管中,由于电子雷管采用电子控制模块实现延期,相较于传统雷管更具安全性,所以近几年占比得到快速提升,2023年电子雷管的产量占比已经超过了90%。
除了安全性,对于民爆厂商来说,电子雷管的优势还有高毛利,传统工业雷管的售价在每发1-2元,而电子雷管的售价是传统雷管的10倍左右,行业平均毛利率在40%左右,能带来较大的经济效益。
今年一季度,受基建项目进度放缓影响,民爆行业生产总值同比下降2.7%至119.3亿元,总体还是较为稳健的。
落脚到民爆企业来看,整个行业整体呈现向龙头企业集中的趋势。
一是民爆制品从生产到销售需要严格执行三大许可证制度(工程认证资质、生产许可、销售许可),认证难度很高,外来者很难进入这个市场。
二是国内民爆企业拓展产能的方式只有两种,一是兼并重组,二是通过拆除生产线、注销生产许可证来获得混装产能的批复。
2023年江南化工、易普力加快了收购计划,通过收购分别新增产能19.35万吨/年和34.45万吨/年。
广东宏大则是通过拆线减证的方式新增许可产能4000吨/年。
随着并购重组和拆线并点的有序进行,2023年国内前20大民爆企业的生产总值达到352亿元,占行业总产值的81%,占比同比增长5个百分点,行业集中度进一步提升。
而在几大民爆企业中,国泰集团的表现颇具亮点。
就产能而言,近几年国泰集团并没有明显的扩产计划,一直维持在17.4万吨/年的水平。
但是在毛利率和产能利用率上,2018年以来公司一直维持在行业前列。公司毛利率维持在35%以上的水平,产能利用率常年维持在90%以上,远高于同行业其他公司。
同时,民爆产品主要原材料硝酸铵(占总成本的50%)价格在2024年一季度继续下降态势,同比下降11.4%至2516元/吨,这将有利于产品成本降低,从而提高毛利率。
2024年一季度,国泰集团的业绩继续保持稳定增长态势,归母净利润同比增长18.4%达0.47亿元。
除了民爆业务,国泰集团涉及的业务还有军工、轨道交通等领域,其军工新材料产品进展较快,2023年实现营收1.73亿元,占到总营收的6.8%。
在军工新材料业务中,公司布局了钨合金材料、非金属材料LH丝团、钽铌冶炼、无人机火箭助推器、仿真平台系统等多个产品领域,种类相当丰富。
公司是江西省唯一的民爆生产企业,而江西省又是个矿产资源大省,蕴藏铜、钨、锂、铀、钽、稀土等金属资源,由此为公司建立了很强的资源优势。
同时公司积极推进含能材料(发射药、火箭推进剂的必要组成部分)的研发生产,已经通过增资的方式来投建年产3000吨-4300吨(多品种柔性)含能新材料生产线,今年5月份得到批复,预计2025年下半年开始交付产品。
含能材料的净利率都很高,像黑索今的净利率可达到40%以上,这有助于提高公司的盈利能力,且生产含能材料的壁垒极高,目前具备生产能力只有中兵火箭、广东恒大等几家公司,这也有助于公司竞争力的提升。
此外全资子公司新余国泰已经研制出6种型号的无人靶机火箭助推器产品,平均推力为4000N至14000N,2023年已量产3000余发并实现批量供货。
放眼未来,国泰集团拥有极大的增长空间。
1、国内市场
根据规划,公司所在的江西省在2025年之前的基建投资额已经达到了1185亿元,主要分布在铁路、水利及抽水蓄能电站领域。
而公司在江西省的市占率高达80%,未来将充分受益于基建建设所带来的民爆产品需求。
2、国外市场
目前公司已在尼日利亚投资设立合资公司,一期将规划建成6000吨/年的乳化炸药生产线,后期将视情况扩产到1.2万吨/年。
尼日利亚的基建投入将给公司的民爆产品带来新的发展机遇,同时当地蕴含着丰富的矿产资源,可以协同公司目前的金属冶炼业务。
总结一下,民爆行业的估值水平已经来到历史较低位置,受益于基建需求的推动,此行业还将稳健发展,而在众多民爆企业中,国泰集团的经营质量较高,并且涉及军工、轨交等领域,发展空间较宽。
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来源:飞鲸投研